Valuing convenience yield as a call option

Επανεξετάζουμε τη συμπεριφορά της καθαρής απόδοσης ευκολίας των εμπορευμάτων με κύκλο καλλιέργειας, μέσα στο νέο πλαίσιο που δημιουργήθηκε μετά την ανάδειξη των εμπορευμάτων ως ισότιμων επενδυτικών προϊόντων με τις μετοχές και τα ομόλογα (financialization of commodity markets). Στοχεύουμε στον εντοπισμό των μακροοικονομικών και άλλων μεταβλητών που επηρεάζουν άμεσα την απόδοση ευκολίας, βασιζόμενοι σε δεδομένα των ΗΠΑ από το 1995 έως το 2020. Επικεντρώνουμε την εμπειρική μας έρευνα κυρίως στη σόγια, διότι είναι το πιο εμπορεύσιμο αγροτικό προϊόν παγκοσμίως και η τιμή των ΣΜΕ σόγιας χρησιμοποιείται ως εργαλείο για τη λήψη αποφάσεων, αφού τα τελευταία χρόνια αποτελεί βαρόμετρο των παγκόσμιων οικονομικών μεγεθών. Η συνεισφορά μας στην υπάρχουσα βιβλιογραφία συνοψίζεται στα ακόλουθα. Σύμφωνα με την εμπειρική μας έρευνα, οι χρηματοοικονομικές αγορές επηρεάζουν μέσω του δείκτη μεταβλητότητας (VIX) την απόδοση ευκολίας. Η επίδραση αυτή είναι αρνητική και στατιστικά σημαντική. Η αύξηση της τιμής μετρητοίς των εμπορευμάτων υπολείπεται της αύξησης της τιμής των ΣΜΕ, που προέρχεται από την αυξημένη ζήτηση των επενδυτών που επιδιώκουν να μειώσουν τον αυξημένο κίνδυνο στις χρηματοοικονομικές αγορές. Επιπρόσθετα, τόσο το μακροοικονομικό περιβάλλον που εκφράζεται από το Πραγματικό Κατά Κεφαλήν Ακαθάριστο Εγχώριο Προϊόν, και το Δείκτη Σταθμισμένου Δολαρίου ΗΠΑ, όσο και το παγκόσμιο οικονομικό περιβάλλον που καταγράφεται από τον Πληθωρισμό και τις Τιμές Αργού Πετρελαίου: WTI, δεν έχουν άμεση επίδραση στην απόδοση ευκολίας. Τέλος, αποδεικνύουμε εμπειρικά ότι η αυξανόμενη αβεβαιότητα, όπως μετριέται από το Δείκτη Αβεβαιότητας Οικονομικής Πολιτικής των ΗΠΑ, μειώνει σημαντικά την απόδοση ευκολίας της σόγιας, ακόμη περισσότερο σε περιόδους υψηλότερης από τη μέση αβεβαιότητα, όπως η πανδημία του covid_19. Σε περιόδους υψηλής και αυξανόμενης αβεβαιότητας, η διατήρηση των αποθεμάτων υπερτερεί έναντι της ρευστοποίησής τους και έτσι η απόδοση ευκολίας μειώνεται. Επιπρόσθετα, η επίδραση της αβεβαιότητας στην απόδοση ευκολίας την περίοδο της πανδημίας είναι αμελητέα, επειδή η πανδημία συνυπάρχει με άλλους παράγοντες που διαμορφώνουν την απόδοση ευκολίας, όπως τα σχεδόν μηδενικά επιτόκια, εμπορικές συμφωνίες κ.α.

Sovereign Credit Quality and Violations of the Law of One Price

It is well-documented that government bonds with almost identical cash flows can trade at different prices. This paper analyzes the cross-section of bond spreads across developed European countries and documents a novel result. While a measure of the convenience yield of government bonds helps explain these spreads, it cannot explain the behavior of bond spreads in periods of widening credit risk. The paper documents bond spreads between new and old issues tighten for low quality sovereigns. In other words, the newer more liquid bonds become cheaper, not more expensive, relative to their older counterparts. We offer an explanation based on price pressure and provide empirical support using data on net flows of investors in sovereign bonds.