Can market state and market volatility explain time-varying momentum profits in South Africa?

PurposeWhile the momentum anomaly is prevalent in South Africa, few have examined the reasons influencing it. This study examines whether momentum profits vary through time and are affected by the state of the market and market volatility between 1998 and 2019.Design/methodology/approachThe authors consider combinations of portfolio construction, such as the lookback period, weighting scheme, measure of volatility and the volatility window period. They further examine the interaction of momentum with sentiment, default risk and semi-deviation as a measure of risk, as a means of testing whether behavioural factors have significant influence.FindingsThe results generally show that neither volatility nor market state has explanatory power on momentum profits.Originality/valueThese results make the momentum anomaly in South Africa an even greater mystery than before as they do not conform to the existing literature from developed economies. The authors do, however, find that default risk is a significant predictor of momentum profits, which is a useful additional factor for those fund managers who utilise momentum strategies. This implies that a fundamental factor, default risk, is a potential explanation for the market-related momentum anomaly.

Moderating Effect of Illiquidity on The Relationship Between Momentum and Equity Returns in The Kenyan Capital Markets

This paper sought to examine the moderating effect of illiquidity on the relationship between momentum and equity returns in the Kenyan capital markets. Previous studies have shown that illiquidity has a time-varying effect on momentum strategies, but little is known whether illiquidity has a moderating effect on the relationship between momentum and equity returns in Kenyan capital markets. A longitudinal research design was used for this study to examine the causal inference. Data comprised of monthly transactions on the 20 equities used in the formulation of the NSE 20 share index over the period between Jan 2009 and up to March 2018 which formed 111 data points. ADF and PP results showed that Returns and momentum are stationary at levels while illiquidity was stationary at first difference. The error correction term was negative and statistically significant with or without the moderator. Results indicate that without a moderator percentage increase in momentum is linked to a 0.0000313% increase in returns in the short run. The study further shows that the effect of momentum on equity returns is moderated by illiquidity using a t-test. R2 changed from 0.427 to 0.4337 indicating a change of 0.006 at 0.05% significant level suggesting that illiquidity moderates the relationship between momentum and equity returns in the Kenyan capital markets.

Does Momentum Trading Generate Extra Downside Risk?

Momentum strategies tend to provide low returns during market crashes, and they crash themselves when the market rebounds after significant crashes. This is reflected by positive downside market betas and negative upside market betas of zero-cost momentum portfolios. Such asymmetry in upside and downside risks is unfavorable for investors and requires a risk premium. It arises mechanically because of momentum portfolio rebalancing based on trailing asset performance. The asymmetry in upside and downside risks is a robust unifying feature of momentum portfolios in various geographical and asset markets. The momentum premium can be rationalized within a standard asset-pricing framework, where upside and downside risks are priced differently.

The determinant factors of momentum strategies in international capital markets

Αυτή η διατριβή αποτελείται από τρεις μελέτες που διερευνούν στρατηγικές ωθήσεως (momentum) στις ευρωπαϊκές αγορές. Ακόμα κι αν κάθε μία από τις τρεις μελέτες μπορεί να σταθεί ανεξάρτητα, μαζί συνθέτουν ένα ολόκληρο δοκίμιο με διαδοχικά μέρη και αλληλένδετα ευρήματα και έννοιες. Κάθε μέρος μπορεί να θεωρηθεί ως συνέχεια του προηγούμενου. Τα αποτελέσματα έχουν σημασία όχι μόνο για τη σχετική ακαδημαϊκή έρευνα αλλά και για τους συμμετέχοντες στην αγορά, όπως οι μεγάλοι διεθνείς θεσμικοί επενδυτές, των οποίων το επενδυτικό στυλ εστιάζει σε στρατηγικές ωθήσεως (momentum).Η πρώτη μελέτη (Κεφάλαιο 2) εξετάζει την κερδοφορία των στρατηγικών ωθήσεως (momentum) για ένα δείγμα αγορών της Ευρωζώνης καθώς και του Ηνωμένου Βασιλείου και της Σουηδίας. Τα κύρια ερευνητικά ερωτήματα εδώ είναι (α) εάν αυτές οι στρατηγικές είναι κερδοφόρες στις εξεταζόμενες αγορές, (β) ποιες συγκεκριμένες στρατηγικές είναι πιο κερδοφόρες και (γ) εάν τα αποτελέσματα είναι συνεπή σε όλες τις εξεταζόμενες αγορές. Πιο συγκεκριμένα, ένας μεγάλος αριθμός στρατηγικών με διαφορετικούς συνδυασμούς περιόδων κατάταξης (ranking) και κατοχής (holding) αξιολογείται εμπειρικά για την περίοδο από τον Δεκέμβριο του 1989 έως τον Ιανουάριο του 2018 για το Ηνωμένο Βασίλειο, τη Γερμανία, τη Γαλλία, τη Σουηδία, την Ολλανδία, την Ιταλία, την Ισπανία, την Ελλάδα και την Πορτογαλία. Τα αποτελέσματα δείχνουν ότι τόσο η κερδοφορία όσο και ο βέλτιστος συνδυασμός των περιόδων κατάταξης (ranking) και κατοχής (holding) των στρατηγικών ωθήσεως (momentum) ποικίλλουν μεταξύ των αγορών.Η δεύτερη μελέτη (Κεφάλαιο 3) διερευνά τους καθοριστικούς παράγοντες των κερδών των στρατηγικών ωθήσεως (momentum) σε ένα δείγμα Ευρωζώνης καθώς και του Ηνωμένου Βασιλείου και της Σουηδίας. Τα κύρια ερευνητικά ερωτήματα εδώ είναι (α) ποιοι παράγοντες καθορίζουν την κερδοφορία αυτών των στρατηγικών και (β) εάν τα αποτελέσματα είναι συνεπή σε όλες τις εξεταζόμενες αγορές. Διαπιστώνω ότι οι παράγοντες που καθορίζουν τα κέρδη του χαρτοφυλακίου ωθήσεως (momentum) παρουσιάζουν ευαισθησία σε χώρα, χαρτοφυλάκιο και χρονική περίοδο. Πιο συγκεκριμένα, διαπιστώνω ότι το Ηνωμένο Βασίλειο, η Σουηδία και διάφορες χώρες της Ευρωζώνης επηρεάζονται από διαφορετικές επεξηγηματικές μεταβλητές (ευαισθησία χώρας), ενώ διαφορετικές επεξηγηματικές μεταβλητές επηρεάζουν τα χαρτοφυλάκια νικητή (winner) και χαμένου (loser) (ευαισθησία χαρτοφυλακίου) και διαφορετικές επεξηγηματικές μεταβλητές είναι στατιστικά σημαντικές κατά την πλήρης δειγματοληπτική περίοδο (1995-2018) και κατά τη χρονική περίοδο της οικονομικής κρίσης (2007-2012) (ευαισθησία χρονικής περιόδου). Ωστόσο, υπάρχουν δύο καθοριστικοί παράγοντες που παρουσιάζουν σταθερότητα χώρας, χαρτοφυλακίου και χρονικής περιόδου: ο δείκτης VIX και ένα χαρτοφυλάκιο τοπικής αγοράς. Μια κύρια συνέπεια των ευρημάτων για τους συμμετέχοντες στην αγορά είναι ότι οι επενδυτές πρέπει να προσαρμόσουν την επενδυτική τους στρατηγική ορμής και τα αναλυτικά τους μοντέλα ανάλογα με τη χώρα-στόχο και τη χρονική περίοδο.Η τρίτη μελέτη (Κεφάλαιο 4) εξετάζει τις ζημίες από τις στρατηγικές ωθήσεως (momentum) που έχουν τεκμηριωθεί από τους Daniel and Moskowitz (2016) στην αγορά των ΗΠΑ. Το κύριο ερευνητικό ερώτημα εδώ είναι εάν αυτά τα ευρήματα υπάρχουν και στις ευρωπαϊκές αγορές. Η εμπειρική μου άσκηση εξετάζει μια σειρά από ευρωπαϊκές αγορές όπως το Ηνωμένο Βασίλειο, τη Σουηδία, τις αγορές της Βορείας Ευρωζώνης (Γερμανία, Γαλλία, Ολλανδία) και τις αγορές της Περιφερειακής Ευρωζώνης (Ισπανία, Ιταλία, Πορτογαλία και Ελλάδα). Τα αποτελέσματά μου επιβεβαιώνουν τα ευρήματα των Daniel and Moskowitz (2016) μόνο για τις χώρες της Βόρειας Ευρώπης, για τη Σουηδία και για την Ιταλία, αλλά όχι για τις περιφερειακές και νότιες ευρωπαϊκές χώρες και το Ηνωμένο Βασίλειο. Αμφισβητώντας την «προαιρετικότητα» («optionality») στις περιφερειακές αγορές της Ευρωζώνης, τα ευρήματά μου υποστηρίζουν τις συμπεριφορικές θεωρίες και επίσης, παρέχουν μια ένδειξη πιθανής ύπαρξης διαφορετικών τύπων κρίσεων στην κερδοφορία των στρατηγικές ωθήσεως (momentum). Επιπλέον, το κατώτερο όριο των πιθανών απωλειών από κρίσεις στην κερδοφορία των στρατηγικές ωθήσεως (momentum) εντοπίζεται στις εξεταζόμενες χώρες.

Quarterly seasonality and momentum strategy implementation

PurposeMomentum strategies exhibit quarterly seasonality, earning significantly higher average strategy returns in the third month of the quarter than the first month. The authors evaluate the magnitude of quarterly seasonality in various momentum strategies to examine the relation between quarterly seasonality and risk-adjusted monthly returns.Design/methodology/approachThe authors construct long-short portfolios for various types of momentum strategies and calculate the average returns of these portfolios in the three months of the quarter. They also calculate the average changes in institutional ownership across the different portfolios.FindingsThe authors demonstrate that quarterly seasonality is directly associated with quarterly changes in net purchases by institutional investors. Additionally, they show that near-term price momentum exhibits more seasonality than other momentum strategies, consistent with institutional investor incentives.Research limitations/implicationsResearchers studying momentum should understand that quarterly seasonality increases the standard deviation of monthly returns for different types of momentum strategies.Practical implicationsIndividual investors and investment managers should consider whether it is early or late in the calendar quarter when implementing momentum strategies.Originality/valueQuarterly seasonality explains several seemingly independent findings in the momentum literature. In cases where researchers show one momentum strategy outperforms another on a risk-adjusted basis, the authors find that the superior strategy exhibits less quarterly seasonality. This pattern holds across types of momentum strategies, strategy formation periods and asset classes.

Risk-Managed Momentum: An Evidence from Indian Stock Market

Relative momentum strategies yield large and substantial profits in the Indian Stock Market. Nevertheless, relative momentum profits are negatively skewed and prone to occasional severe losses. By taking into consideration 450 stocks listed on the Bombay Stock Exchange, the present study predicts the timing of these huge momentum losses and proposes a simple risk-managed momentum approach to avoid these losses. The proposed risk-managed momentum approach not only doubles the adjusted Sharpe ratio but also results in significant improvements in downside risks. In contrast to relative momentum payoffs, risk-managed momentum payoffs remain substantial even in extended time frames. The study’s findings are particularly relevant for asset management companies, fund houses and financial academicians working in the area of asset anomalies.