Unanswered quibbles: George Selgin still gets it wrong with fractional reserve free banking

In this article we reply to George Selgin’s counterarguments to our article «Fractional Reserve Free Banking: Some Quibbles». Selgin regards holding cash as saving while we focus on the real savings necessary to maintain investment projects. Real savings are unconsumed real income. Variations in real savings are not necessarily equal to variations in cash holdings. We show that a coordinated credit expansion in a fractional reserve free banking (FRFB) system is possible and that precautionary reserves consequently do not pose a necessary limit. We discuss various instances in which a FRFB system may expand credit without a prior increase in real savings. These facets all demonstrate why a fractional reserve banking system —even a free banking one— is inherently unstable, and incentivized to impose a stabilizing central bank. We find that at the root of our disagreements with Selgin lies a different approach to monetary theory. Selgin subscribes to the aggregative equation of exchange, which impedes him from seeing the microeconomic problems that the stabilization of «MV» by a FRFB system causes. Key words: Free banking, fractional reserve, monetary equilibrium, credit expansion, economic cycle. JEL Classification: B53, E32, E42, E5, G18, H11, K39, P3, P34. Resumen: En este artículo respondemos a George Selgin, que a su vez respondió a nuestro artículo «Fractional Reserve Free Banking: Some Quibbles». Selgin considera que los saldos de tesorería son ahorros, mientras nosotros nos fijamos en los ahorros reales necesarios para mantener proyectos de inversion. Ahorros reales son ingresos reales no consumidos. Variaciones en los ahorros reales no necesariamente coinciden con las variaciones en los saldos de tesoreria. Mostramos que una expansión crediticia coordinada es posible en un sistema bancario de reserva fraccionaria (FRFB) y que las reservas prudenciales no constituyen necesariamente un limite a la expansión co - ordinada. Discutimos varios escenarios en los que el sistema FRFB puede expandir los créditos sin un aumento previo en los ahorros reales. Todas estas facetas muestran que un sistema bancario de reservas fraccionarias —incluso uno de banca libre— es inherentemente inestable y produce incentivos para imponer un banco central estabilizador. Mostramos que el origen de nuestras diferencias con Selgin está en un enfoque diferente a la teoría monetaria. Selgin es partidario de la ecuación de intercambio que es muy agregada y que le impide ver los problemas microeconomicas que la estabilización de «MV» por parte del sistema FRFB produce. Palabras clave: Banca libre, reserva fraccionaria, equilibrio monetario, expansión crediticia, ciclo económico. Clasificación JEL: B53, E32, E42, E5, G18, H11, K39, P3, P34.

Regla de productividad y señoreaje: Una crítica al objetivo de estabilización de precios

The aim of the paper is to propose a new version of the productivity norm proposed by Hayek in 1928, as a feasible way to develop monetary policy by actual central banks. With this proposal, we are able both to review the convenience of the stability price objective adopted by most central banks and to permit price variations according to the evolution of productivity in increasingly open and competitive markets. By using a nominal income objective, central banks can distinguish, for example, between unwelcome monetary deflations and falling prices brought about by increases in productivity. With this objective, the degree of competition and of openness of an economy can also be taken into account by central bankers. Key words: Hayek’s productivity norm, price stability, neutral monetary policy, monetary equilibrium. Clasificación JEL: E3, E52. Resumen: Con este trabajo hemos actualizado la regla de estabilización de la renta nominal propuesta por Hayek en 1928 como criterio de emisión válido para los bancos centrales en la actualidad. A partir de su aplicación, la estabilidad de precios deja de ser el objetivo de la política monetaria, permitiéndose en su lugar movimientos de pre-cios a lo largo del tiempo como consecuencia natural de variaciones en las condiciones productivas de la economía, en presencia de mer-cados potencialmente abiertos a la competencia. Con ello estaremos en condiciones de diferenciar la respuesta monetaria óptima del ban-co central ante distintos tipos de deflación. Palabras clave: Regla de productividad de Hayek, estabilización de precios, política monetaria neutral, equilibrio monetario.

El dinero como medio de cambio y su evolución: análisis de Katsuhito Iwai y su interpretación de Carl Menger

This paper presents an analysis of the acceptability and evolution of money in Iwai’s monetary proposal. He develops an interesting «search theoretical model» of money as medium that is accepted in exchange in a decentralized economy, the origin of which finds in Carl Menger idea, according to this function of money it emerges spontaneously. Iwai argues that money is used as universal medium of exchange simply because every-body uses it as money: «bootstrap mechanism». Such mechanism allows the economy to have as much monetary equilibrium as the number of durable goods in it. However, Iwai says that money never evolved naturally, becau-se there must have been a large symmetry –breaking disturbance to crea-te it in the beginning, and then, there is a fundamental limit on the power of the theory to explain the origin of money. History thus matters essentially. The purpose of this paper is to put these statements to a critical test. First of all, the bootstrap mechanism does not impair Menger’s monetary theory, contrary to what Iwai may think. It confirms Menger’s statements regarding to the practice and custom as relevant to the origin of money. Another outcome of this study shows that Iwai’s proposal may complete the Arrow-Debreu theory of value in the framework of exchange, because it elimina-tes the hypothesis of a centralized account system. Finally, a third relevant outcome of this work is a critic to Iwai theory, because it shows, against him, that monetary equilibrium depends of «real economic» foundations (tech-nique and preferences), to support itself as a Nash equilibrium. Key words: Origin of money, money as medium of exchange, monetary equilibrium. Códigos JEL: B16, E0, E42, P16. Resumen: Este ensayo presenta un análisis de la aceptabilidad y evolución del dinero en la propuesta que hace Iwai al respecto. Él desarrolla un inte-resante «modelo teórico de búsqueda» del dinero como medio de cambio aceptado en las transacciones de una economía descentralizada, cuyo origen se encuentra en la idea de Carl Menger, de acuerdo con la cual esta función de la moneda emerge espontáneamente. Iwai arguye que el dine-ro es usado como medio de cambio universal simplemente porque todos lo usan como dinero: «el mecanismo de auto sostenimiento». Tal mecanis-mo permite que la economía tenga tantos equilibrios como bienes dura-deros. Sin embargo, Iwai dice que el dinero nunca evolucionó natural-mente, porque debió haber habido una gran simetría –que alterara lo creado en el inicio, y entonces, existe un límite fundamental en el poder de la teoría para explicar el origen del dinero. Así la historia es un asun-to esencial. El propósito de este ensayo es someter estos argumentos a un análisis crítico. En primer lugar, al contrario de lo que Iwai piensa, el meca-nismo de auto sostenimiento no deteriora la teoría monetaria de Menger. Éste confirma los argumentos de Menger relacionados con la relevancia de la práctica y la costumbre en el origen del dinero. Otro resultado de este estudio muestra que la propuesta de Iwai puede completar la teoría del valor de Arrow-Debreu en el marco del intercambio, porque elimina la hipótesis de un sistema de cuentas centralizado. Finalmente, un tercer resultado relevante de este trabajo es una crítica a la teoría de Iwai, porque este muestra, en contra de él, que el equilibrio monetario depende de los «fundamentales de la economía» (técnica y preferencias), para auto soste-nerse como un equilibrio de Nash. Palabras clave: Origen del dinero, dinero como medio de cambio, equili-brio monetario.

Ludwig von Mises as currency school free banker

The centennial of the publication of the first German edition of Ludwig von Mises’s The Theory of Money and Credit offers an excellent opportunity to reconsider a long-standing controversy within modern Austrian economics. This revolves around the question of whether Ludwig von Mises favored 100-percent gold reserve banking imposed by law or free banking based on gold as the ideal monetary system. In this paper, I suggest that this debate is fundamentally misfocused and conflates means and ends. I argue that Mises advocated free banking as the most suitable means for achieving the goal of suppressing the issue of fiduciary media, in the form of bank notes and demand deposits. This goal was first enunciated by the nineteenth-century British currency school and embodied in its famous «currency principle.» My thesis is that Mises was a proponent of both the currency principle and free banking and that he viewed the latter as the indispensable means to regulate the behavior of the money supply according to the former. In defending this thesis, I seek to reframe the debate on Mises’s monetary views in a more meaningful way and to contribute to its resolution. Key words: Mises, Currency School, Free Banking, Currency Principle, Monetary Equilibrium. JEL Classification: B31, B53, E42, E52. Resumen: El centenario de la publicación de la primera edición alemana de The Theory of Money and Credit de Ludwig von Mises, ofrece una exce-lente oportunidad para reconsiderar una controversia duradera dentro de la economía austriaca moderna. Ésta gira en torno a la cuestión de si Ludwig von Mises apoyó una banca de reserva en oro del 100% impues-ta por ley o una banca libre basada en el oro como su sistema monetario ideal. En este trabajo, sugiero que este debate está fundamentalmente mal enfocado y confunde medios y fines. Sostengo que Mises defendió un siste-ma de banca libre como el medio más adecuado para lograr el objetivo de suprimir la emisión de dinero fiduciario en forma de billetes bancarios y depósitos a la vista. Este objetivo fue inicialmente enunciado por la Escue-la Monetaria del siglo XIX e incorporado en su famoso «principio mone-tario.» Mi tesis es que Mises fue proponente del principio monetario y de la banca libre, y que observó a esta última como el medio indispensable para regular el comportamiento de la oferta monetaria conforme al prime-ro. En la defensa de esta tesis, trato de replantear el debate sobre las ideas monetarias de Mises de una forma más relevante y contribuir de este modo a su resolución. Palabras clave: Mises, Escuela Monetaria, Banca Libre, Principio Monetario, Equilibrio Monetario. Clasificación JEL: B31, B53, E42, E52.

Monetary equilibrium

Didactic animation that shows the simultaneous balance of the goods and money markets, as well as the necessary graphics to explain the macroeconomic equilibrium. Department of Economic Analysis and Political Economy.

Marx, Say’s Law and Commodity Money

Under Marx’s critique of Say’s Law, as originally devised by Say and James Mill, money hoarding leads to a shortfall in aggregate demand. This paper responds to a Post Keynesian argument that hoarding does not restrict aggregate demand since for Marx money consists of a produced commodity, and hoarding is just one form of commodity demand. Drawing on Marx’s monetary writings, a new monetary equilibrium is suggested in which produced gold is used to replace wear and tear in circulation. An alternative critique of Say’s Law is thus proposed as a contribution to understanding the complexity of Marx’s monetary foundations.